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　　起头：CFC商品策略研究

　　作家 | 中信建投期货研究发展部

　　研究员：田亚雄

　　期货来回磋买卖务经验：证监许可〔2011〕1461号

　　本敷陈完成技能  | 2026年6月10日

　　绪论

　　生猪底部的证实难度光显大于工业品。世界生猪均价当今在9.6元/公斤近邻微跌，但供应端尚未出现一致、快速的产能清洗。存栏基数大、体重仍可向后拖、冻品合手续被迫累库，市集因此被锁在一个偏宽的底部区间。短期更像“高体重+高冻品库存”压制下的震动，廉价依然使衍生利润合手续承压，却还不及以证实缺猪驱动的趋势回转。

　　把本轮猪价与“2025年多晶硅反内卷后聚会飞腾”类比容易误导。多晶硅不错依靠战略不竭、逼近减产和装配停产赶紧压缩供应，猪的去化则同期受到生物周期和财务摩擦不竭：母猪繁育、仔猪滋长和育肥需要技能，折旧、利息和现款流又使衍生主体难以一次性退出，不存在战略一刀切后产能坐窝出清的开关。

　　现时更接近散户和低效衍生户依然启动退出，但退出速率被高体重和头部企业的稳产刚性所缓冲。去化正在发生，却慢且不均匀；供应压力也莫得隐没，仅仅在压栏增重和冻品入库中向后递延。因此，生猪底部更像反复磨出来的，而不是短期砸出后赶紧回转。

　　但弱现实并不虞味着来回层面不错合手续追空。跟着部分产业计划出现旯旮变化、盘面波动订价回落而合手仓保管高位，一致性看空自身也在裁减不息追空的安全旯旮。后续既要恭候缺猪逻辑获取更多基本面考据，也要警惕市集预期过度一致后可能出现的阶段性建立，最近可能是战略频出和季节性加价的窗口，市集或优先订价多头逻辑。

　　产能去化依然启动，但尚未酿成一致性清洗

　　外购仔猪育肥利润约为-236元/头，部分中小衍生户依然接近现款流和融资才气规模，尾部产能退出正在发生。但调研侧尚未出现群体性清栏的笔据：衍生场收购仍无光显价钱扣头，猪精和输精管数据更多反应头部企业仍在平方使用，而非散养端全面坍弛；大型衍生企业计划减量多限度在5%以内，实践去化幅度可能更低。

　　这意味着产业信心尚未透顶低迷。“去化共鸣”更多是失掉合手续、财务才气触顶后的被迫收缩，而不是全行业主动、同步清栏。

　　不同口径也尚未给出一致、快速的产能清洗信号。官方能繁母猪存栏延续渐渐下降，卓创与涌益样本则更多弘扬为2025年年中见顶后的高位回落，现时仍高于2024年头水平。淘汰母猪宰杀量保管高位，后备母猪销量降至阶段低位，母猪端去化信号确有增强；但两项数据的样本和统计门径不同，不可平直相减并等同于净去化。

图表1：不同口径能繁母猪存栏指数（2024年1月=1）

图表2：淘汰母猪宰杀量与后备母猪销量

　　现时更接近散户和低效产能领先收缩，头部企业依靠资金、资本和处理上风保管分娩，产业去化呈现“尾部快、头部慢”的结构。去化正在发生，但速率慢、散播不均，尚不及以证实全行业群体性清栏。

　　补栏莫得新增量，仔猪供应也莫得坍弛

　　卓创7公斤仔猪均价约246元/头，价钱全体横盘，散户实践成交价钱更低，中小衍生户补栏积极性偏弱。在市聚集手续来回产能去化的情况下，仔猪价钱仍未光显走强，线路产业对远期盈利清苦宽裕信心，补栏端暂未酿成新的增量。

图表3：7公斤及15公斤仔猪价钱走势

　　补栏需求不及，并不即是仔猪供应依然出现缺口。2026年仔猪产量扫数仍处于1.38-1.39近邻，与2025年同期基本合手平，光显高于此昨年份。母猪存栏虽有回落，但单头母猪分娩效果仍在高位，母猪数目去化尚未等比例更动为仔猪供应收缩。

图表4：仔猪产量扫数变化

　　猪料结构进一步线路，现时饲料奢华仍主要由存量生猪撑合手。Mysteel重心样本企业1-4月猪料总销量累计仍小幅增长，但增量主要逼近在育肥端。育肥料同比光显强于仔猪料和母猪料，线路现时饲料奢华更多依靠现存存栏、压栏增重和偏高体重撑合手；仔猪料多量月份在零近邻或小幅负增长，中小场补栏需求仍弱；母猪料降幅相对有限，生息端更接近渐进减量，而非快速出清。

图表5：分品种猪饲料销量同比变化

Mysteel、中信建投期货整理

　　三组数据指向的仍是“增量不及、存量不弱”：中小场不肯补，未来新增产能有限；现存母猪分娩效果仍高，仔猪供应莫得坍弛；育肥料偏强，则线路当期供应压力仍被存栏和大体重向后递延。缺猪逻辑并非完全不存在，但至少当今还短缺供给端一致收缩的笔据。

　　分量增量仍在对冲数目去化

　　高体重是现时生猪供应端最容易被低估的变量。衍生户在廉价阶段蔓延出栏，或恭候季节性需求改善，单头增重不错部分对消出栏头数下降。即使存栏和出栏数目依然启动收缩，猪肉实践供应量也只怕同步减少。

　　卓创生猪来回均重当今仍在125公斤近邻，涌益出栏均重约129公斤，均处于近两年偏高水平。体重结构也从头偏向大猪：2026年春节后，150公斤以上生猪占比由约4.3%回升至5.2%附近，90公斤以下生猪占比则不息降至3%近邻。大猪占比尚未回到2025年末的阶段高点，但均重偏高、重猪占比回升，线路前期压栏和增重压力仍未充分消化。

图表6：世界生猪来回均重及出栏均重	图表7：90公斤以下及150公斤以上生猪占比
	贵寓起头：涌益研究、中信建投期货整理

　　生猪限制化进程提高，又进一步拉长了去化经过。头部企业资金承受才气更强、分娩计划更刚性，不错通过调养出栏节拍和体重结构缓冲廉价冲击，失掉向产能收缩的传导因此更慢。

　　鸡蛋“火箭行情”有参照酷好酷好，但不可浅薄照搬到生猪。蛋鸡衍生限制化进程约40%，低于生猪的约60%，小户更多，探求探求更受短期利润和现款流不竭，因此供给对利润变化更明锐，淘汰与补栏调养更快，价钱波动也更陡，近期跳动60%的涨幅自身只怕可合手续。生猪适值相背，头部企业稳产刚性更强，衍生端又不错通过压栏增重调养出栏，“限制结构+体重弹性”使去化更粘，开云体育也意味着底部技能可能比多量东谈主预期更长。

　　高冻品库存仍在压制反弹空间

　　为止2026年6月12日（第24周），冻品库容率已升至32.35%，较年头的17.90%上升14.45个百分点，权臣高于2025年同期的17.34%，也跳动2023年和2024年同期的25.64%和23.60%，处于近五年同期最高水平。第9周以来库容率合手续上行，淡季鲜品走货偏弱、宰杀企业被迫入库的特征进一步强化，部分当期供应并未被结尾消费消化，而是更动为后续待开释库存。

　　高冻品库存会改变季节性行情的节拍。传统需求旺季到来后，宰杀企业可能优先消化库存，而不是立即增多生猪采购。现货价钱飞腾还会改善冻品出库条款，库存开释反过来规矩鲜品价钱涨幅。

图表8：冻品库容率及历史同期对比

Mysteel、中信建投期货整理

　　缺猪驱动的回转还清苦笔据

　　廉价钱和衍生失掉依然证实，但这只可线路产业投入底部区间，不可平直证实缺猪驱动的趋势回转。后续至少需要三条踪迹出现一致处所。

　　第一，高均重和大猪占比合手续回落。体重下降意味着衍生端不再依靠压栏增重延后失掉，前期积压供应启动确切开释。

　　第二，冻品库容率酿成明确的下降斜率。库存由蕴蓄转向合手续去化，才能线路结尾消费和冻品出库启动消化前期供应，而不是不息把压力向后递延。

　　第三，能繁母猪、仔猪产量扫数和仔猪料同步走弱。单一母猪存栏下降仍可能被分娩效果升迁所对冲，唯一母猪数目、仔猪供应才气和前端饲料需求酿成一致收缩，后期缺猪逻辑才更果然。

　　当今三条踪迹均未充分完毕：生猪均重仍处偏高水平，大猪占比旯旮回升，冻品库容率不息快速上升，仔猪产量扫数也保管历史高位。现阶段更像高体重、高冻品库存压制下的宽底部震动，而不是缺猪驱动的单边飞腾初期。

　　弱现实未改，但一致性看空已成为新的风险

　　现时供应压力尚未充分消化，但部分旯旮信号依然值得提高关心。协会5月数据泄漏，育肥饲料产量启动下降，前期由现存存栏和大体重撑合手的饲料奢华出现松动迹象。单月下降尚不及以证实育肥存栏依然趋势性收缩，但这一变化与近期产业调研中部分中小衍生主体减量、育肥端压力旯旮松动的反馈酿成呼应。后续仍需不雅察育肥料产量能否延续下降，并与出栏均重、大猪占比同步回落，进而证实前期存量压力是否启动本色性消化。

　　价钱信号也启动出现变化。2026年头，世界标肥价差一度下探至-1.2元/公斤近邻，而后合手续向零轴建立，为止6月12日已回升至-0.18元/公斤。肥猪价钱仍高于标猪，但溢价幅度依然光显收窄，线路压栏增重的价钱引发也有所拖沓。这并不虞味着大猪供应依然完成出清，仍需结合出栏均重和150公斤以上生猪占比不息考据。仔猪端则应更多追踪散养户的实践成交价钱，而非仅参考集团场挂牌价，前者更接近中小衍生户真实的补栏旯旮。

图表9：世界生猪标肥价差积年同期走势

Mysteel、中信建投期货整理

　　来回层面，产业对后市的一致性看空不异值得警惕。生猪期权加权隐含波动率在2026年一季度一度升至较高水平，随后光显回落，标明期权市集对未来波动的订价较前期有所经管。现时隐含波动率尚未处于历史皆备低位，但在产业预期高度偏空、利空身分已被反复来回的配景下，一朝基本面出现聚会改善，后续升波可能更多作陪价钱上行，而非不息由价钱下落驱动。

图表10：生猪期权加权隐含波动率

Mysteel、中信建投期货整理

　　成交量和合手仓量泄漏，现时市集并不清苦参与度。2025年下半年以来，生猪期货全合约成交量和合手仓量光显抬升，2026年一季度后总合手仓进一步升至历史高位近邻。高合手仓并叛逆直等同于空头仓位增多，但意味着市集参与度和存量仓位均处高位。在一致性看空预期下，一朝标肥价差、育肥料或散养仔猪成交价出现聚会改善，存量仓位调养可能放大短期价钱弹性。

图表11：生猪期货合约成交量和合手仓量

澳门威尼斯官方网站 Wind、中信建投期货整理

　　因此，弱现实尚未改变，缺猪驱动的趋势回转仍需考据，但单边看空的安全旯旮依然有所下降。基本面需要不息追踪育肥料产量、高体重和小散户去化的合手续性，盘面则需要不雅察价钱、成交量和合手仓量能否酿成共振：价钱飞腾、成交放大且合手仓增多，可能意味着新增资金入场；价钱飞腾而合手仓下降，则时时更接近空头回补。两种组合都可能放大短期进取的价钱波动。

　　来回契机偏向削峰填谷，近期更倾向远月削峰

　　9-11月季节性正套，即多09、空11，是有条款的。需要恭候消费改善和冻品出库先把“高均重+高冻品”消化出明确的下降斜率；不然，季节性叙事很容易先推升近月，再被大猪逼近出栏和冻品开释反噬，最终走成“先冲后塌”。

　　07合约的负基差更像产业套保的“好价窗口”。现货偏强，盘面升水却很难恒久锁住，常态特征仍是期货升水跟着交割附近逐月向现货坍塌。这也意味着，在现实供应压力尚未充分消化之前，很难对11、01合约抱有过多假想空间。

　　生猪现时的来回契机省略率仍是熨平波动、削峰填谷，而不是追赶趋势。远月预期抬升后仍可寻找削峰契机，但在产业预期高度一致、隐含波动率较前期高位光显回落、市聚集手仓处于高位的配景下，也不宜在低位不息追空。若标肥价差、育肥料和散养仔猪成交价出现聚会改善，同期价钱、成交量和合手仓量酿成共振，需要警惕价钱上行作陪波动率从头抬升，且初期时时又是合手仓量这个预期计划先行，而现货市集酿成证实。

　　研究员：田亚雄

　　期货来回研究从业信息：Z0012209

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