本轮AI波澜下的结构性行情中，A股算力一马起初，港股互联网巨头的股价发扬相对逾期，也远不足北好意思云厂商。参加5月中下旬，港股互联网巨头新一季财报继续线路，AI业务苍劲增长，正在从头获得阛阓订价。

参照上一轮转移互联网波澜

事迹细目性决定阛阓往来节律

和上世纪转移互联网波澜相同，本轮AI科技编削下的TMT行情也罢黜“算力硬件—基础智力—软件期骗”的旅途。

算力硬件在稀缺的“芯片”开导，尤其是北好意思巨头英伟达的映射下，事迹更具细目性。相较之下，前期国内云厂商一方面受到传统电商/告白业务的株连，另一方面AI期骗的交易化变现仍处早期，阛阓对互联网平台AI收入的认同不如对算力硬件销售那般径直，导致估值成就程度偏慢。

但AI干线里面正在加快扩散，近期正在从北好意思算力链，向国产算力链扩散。

国外映射AI延迟握续

5月财报季考据两大叙事

不外，4月以来，北好意思云厂商股价已开启成就，谷歌等云厂商2026年Capex素质集体上修、2027年高增预期落地，破损“AI 本钱开支见顶”的阛阓担忧。

相较之下，国内云厂商同期涨幅澄澈逾期，5月中下旬财报的线路成为“AI叙事考据”和“传统业务盈利改善”的报复节点。

1）云收入增长预期苍劲。阿里云一季度收入增速38%，略超彭博一致预期，AI关系产物收入磋议十一个季度实现三位数同比增长。

2）本钱开支加码趋势明确。腾讯一季度本钱开支近320亿元、远超彭博一致预期的220亿元，阿里一季度本钱开支269亿元，虽低于预期，但科罚层示意后续本钱开支将超过此前三年3800亿元的缠绵素质。国内云厂商本钱开支的加码趋势，与北好意思一季度本钱开支的苍劲延迟造成共振。

3）销售用度占比初现拐点。诚然好意思团尚未线路财报，但已线路一季报的京东、阿里销售用度支拨均呈下滑态势。京东趋势较为明确，销售用度占营收比重从25Q4高点的7.2%降至26Q1的4.9%；阿里销售用度支拨占比已磋议两个季度回落，从25Q3高点的26.8%降至26Q1的21.9%。

AI行情向期骗端扩散

恒生科技/恒生互联网将成为邻接标的

港股互联网具备专有的双重属性，使其梗概顺畅邻接从算力硬件向期骗端的扩散行情。

一方面，大厂的本钱开支径直拉动国产算力需求，开云体育(中国)官方网站使其自然具有“国产算力链”的往来属性。 互联网云厂商的Capex之于国产算力链，正如北好意思CSP厂商之于北好意思算力链，是一荣俱荣的关系。当北好意思算力链高潮后，资金沿着产业链向国产算力扩散，近期已看到国产算力链相对北好意思补涨；而恒生科技看成下一级的扩散标的，具备热烈的补涨逻辑。兴业证券接头泄漏，这种正关系性显赫，港股互联网即是AI行情里面扩散的报复干线。

兴业政策构建的“北好意思算力链”与“国产算力链”指数泄漏，北好意思算力链相对国产算力链的走势，与其相对港股互联网的走势高度正关系，标明：恒生科技/恒生互联网极有可能成为AI干线下一步扩散的标的。

另一方面，互联网平台是AI期骗落地的最先受益者。 搪塞、电商、腹地生计等生态自然是AI智能体落地的理思场景。龙虾等AI Agent期骗在各人热度的爆发，使得Token耗尽几何级增长，互联网厂商可借助自己生态全面升级，如阿里向电商、闪购赋能，腾讯在微信、游戏和音视频中勾搭创新。跟着云行状加价、Token付费样式的擢升，“AI才气”变现径直增厚云业务收入，股东估值从基础智力向期骗价值的切换。

国外映射与加价潮强化补涨细目性。 北好意思云厂商股价已大幅高潮，而国内云厂商涨幅相对逾期。在各人AI产业链提价趋势下，阿里云等头部厂商凭借模子才气、客户黏性和阛阓面位，以及国内特有的低成本电力上风、数据中心建设成本（低于），、工程化东说念主才的红利，有助于Token出海领有更强订价权，有望引颈行业参加价值导向新阶段。

综上，港股互联网在AI扩散中处于“滞后但振振有词”的接棒位置。加价潮与Token经济的爆发为价值重估提供了产业基础，5月财报季或成为高潮开启的报复窗口，而盈利完结与流动性协作则将决定行情的握续性。

ETF投资器具方面，热心估值凹地的恒生互联网ETF中原（513330.SH），在A股上市，一键囊括具备token云厂商、算力、大模子和期骗全栈上风的AI大厂，包括阿里巴巴、腾讯控股、百度集团等，指数估值低至21倍，同期是全阛阓AI含量最高（达95%）的阛阓。

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